华西证券股份有限公司唐爽爽近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，突破下半年淡季亏损瓶颈》，本报告对学大教育给出买入评级，当前股价为37.9元。

学大教育(000526)

事件概述

23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.42/0.28/0.17亿元，同比增长32.09%/173.08%/138.05%。非经常性损益主要为非流动资产处置损益1033万。过去两年下半年公司均为亏损，业绩超市场预期。

2023前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为17.93/1.17/1.15/6.69亿元，同比增长22.25%/1365.08%/2136.26%/133.27%，经营性现金流净额高增长主要由于教育培训业务预收款提升。

分析判断:

Q3收入进一步改善。公司23Q3收入同比增长32.09%，我们预计暑期一对一业务招生增长以及全日制业务增长较快。

Q3净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降及信用减值损失减少。（1）23Q3公司毛利率为32.93%、同比提升10PCT；归母净利率/扣非净利率为5.2%/3.1%，22Q3扣非亏损；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/15.9%/1.5%/2.5%,同比下降1.12/0.77/-0.09/1.61PCT；投资净收益占比上升1.02PCT；信用减值损失占比同比减少1.24PCT；所得税/收入提升0.68PCT。（2）23前三季度公司毛利率为34.43%、同比提升6PCT；23前三季度归母净利率为6.53%、同比增长5.99PCT，归母净利率增幅低于毛利率主要由于所得税费用增长。从费用率来看，23前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/14.40%/1.12%/2.54%，同比下降0.08/0.39/0.14/0.99PCT。投资净收益占比下滑0.52PCT，其他收益占比减少0.2PCT；资产处置收益占比同比减少0.17PCT；所得税/收入增长1.12PCT至2.75%。

预收款项大幅增长。23Q3公司预收款为0.05亿元、同比增长117%，我们分析主要由于教育培训业务预收款增加。Q3合同负债为3.51亿元，同比增长23.5%，我们分析主要由于课程订单增加。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，公司业务迎来政策和疫情双底，公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的。（2）中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（3）我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（4）教育信息化、职业教育、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。考虑公司Q3业绩超预期，上调23/24/25年收入预测20.97/24.21/27.64亿元至22.11/23.54/25.09亿元，上调23/24/25年归母净利预测1.15/1.39/1.61亿元至1.31/1.72/2.83亿元，对应调整23/24/25年EPS预测0.98/1.18/1.36元至1.11/1.46/2.41元，2023年10月27日收盘价37.90元对应PE分别为34/26/16X，维持“买入”评级。

风险提示

政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券苏多永研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为20.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为46.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.95。

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